Stigende avkastning kan eventuelt skade aksjer


Investorer har ønsket velkommen en nylig økning i obligasjonsrenter i avanserte økonomier som et tegn på gjenoppretting som skal øke aksjene, men hvis yieldene går mye høyere for fort, kan aksjer begynne å se uattraktivt.

Skalaen, samt hastigheten på avkastningsøkningen er nøkkelen. For rask økning i utbyttet ville true en gjentakelse av markedskrasj sett i 1994, da aksjene hadde en 10-prosentavsetning som avkastning på renter.

For mye av de siste 13-årene har de gradvis stigende obligasjonsrenter vært positive for aksjer da de reflekterer bedre økonomiske prospekter. Men i slutten av juni brøt forholdet for første gang i 2-1 / 2 år ettersom volatiliteten i obligasjonsmarkedene økte med stigende amerikanske statsobligasjoner.

Societe Generale regner med aksjer i utviklede markeder, hvor mye av pengeprinten som deprimerte avkastninger fant sted, tåler en ytterligere økning i utbyttene på rundt 140 basispunkter.

Slik fungerer beregningen. For tiden er aksjer i stor grad underkjøpt fordi investorer ser dem som risikable og krever en høy belønning for å eie dem.

Bildet er reflektert i en uvanlig høy aksje risikopremie - den meravkastning som investorene trenger for å holde aksjer over risikofrie obligasjoner. I utviklede markeder står risikopremien for tiden på 5.3-prosent, eller 530-basispunkter, godt over det langsiktige gjennomsnittet på 3.9-prosent.

Det ville gi en avkastning økning på mer enn 140 grunnpoeng for å presse risikopremien under det langsiktige gjennomsnittet. På dette tidspunktet vil obligasjoner begynne å se seg attraktivere enn aksjer.

Ved å anvende en lignende modell, kan amerikanske aksjer absorbere en økning på rundt 120 bps i referanseavkastninger, mens det japanske markedet har et større wiggle-rom på 207 bps.

Men for ikke å spekulere investorer, må skiftet i utbyttet bli gradvis.

"Gitt dagens forventninger til inntjeningsvekst, for at aksjerisikopremien skal normalisere, må avkastningen gå opp, sier Roland Kaloyan, strategist for kapitalfordeling på Societe Generale. "Men det er ikke bare normaliseringen i gir seg selv som teller, men også hastigheten på normaliseringen."

I fremvoksende markeder kan utbyttet stige ytterligere 170 bps før aksje risikopremien faller under det langsiktige gjennomsnittet. Kina har en komfortabel 363 bps av rom, mens India, hvor en utbyttestigning av bare 26 bps ville være nok til å tippe balansen, ser ut til å være den mest sårbare.

Ewen Cameron Watt, sjefsinvesteringsstrateg ved BlackRock Investment Institute, mener markedet kan kjøre med en risikopremie på 3-4 prosent før aksjer blir for dyre.

"Real avkastning i aksjer i øyeblikket er antakelig 2-2.5 prosent med 5-10 prosent dividendvekst. Du tar bare tre til fire år for å komme til å kjøre 4 prosent realutbytter gjennom denne veksten, "sa han.

Normalt reflekterer stigende avkastning et rosenrødt økonomisk bilde. Siden 2000 var amerikanske aksjeavkastning positive i 71 prosent av månedene med stigende amerikanske obligasjonsrenter, ifølge Deutsche Asset & Wealth Management.

Men den siste økningen i volatilitet - et tegn på markeder med usikkerhet og usikkerhet om fremtiden - kan ha sørget for det forholdet.

Bank of America Merrill Lynchs Alternativ Volatilitets Estimate (MOVE) indeks, hvilke tiltak implisitt volatilitet i en måned i amerikanske statsobligasjoner, mer enn doblet til å treffe en toårig høyde da utbyttet raced til 2.7360 prosent tidligere denne måneden.

Før dette flyttet amerikanske utbytter til 2.66 prosent fra 2.16 prosent i fire trading sesjoner i juni.

"Det beinet forårsaket wobbles i aksjemarkedene og ga folks frykt for et annet scenario i 1994-stil," sa John Bilton, europeisk investeringsstrateg ved Bank of America Merrill Lynch.

I begynnelsen av 1994 steg amerikanske yielder 150 bps i løpet av fire uker eller så, og sendte S & P 500 aksjeindeksen ned 10 prosent i prosessen. Flyttet kom etter en oppbygging av inflasjonstrykk forårsaket en overraskelse Federal Reserve renteøkning.

Mens volatilitetsspissen er lik, er den økonomiske situasjonen i dag litt annerledes. Inflasjonen er fortsatt god, og Fed har gjentatte ganger sagt at planen om å redusere sin monetære stimulans avhenger av økonomisk oppgang, og at pengepolitikken vil forbli løs i overskuelig fremtid.

"Risikoløse priser kan stige mye raskere enn aksjerisikopremien kan trekke seg til," sa Bilton. "Aksjemarkedene kan absorbere en gradvis økning i utbyttet. Men det er tempoet som kan være destabiliserende. "

© Thomson Reuters 2013

Related Posts